Funding Rate は何を価格に織り込んでいるのか

本記事で扱う Funding Rate の定義

本記事で扱う Funding Rate は、各取引所が Funding 決済時点に適用し、公表したレートを指します。取引所の画面に表示される予測値や年率表示は対象としていません。

Funding は取引所がユーザーへ請求する手数料ではなく、原則としてロングとショートの間の資金移転です。本記事では受け払いの周期を「Funding 決済間隔」と呼びます。

本記事は「1 回の Funding Rate がどう決まるか」だけを扱います。取引所間の水準の比較、年率への換算、金額への換算はいずれも扱いません。

Funding Rate を構成する 2 つの成分

Hyperliquid、Binance、OKX の 3 取引所は、いずれも同じ形の式を公開しています。

Funding Rate = プレミアム + clamp(金利成分 − プレミアム, −0.05%, +0.05%)

clamp(x, 下限, 上限) は、x が下限を下回れば下限を、上限を上回れば上限を返し、その間ならそのまま x を返す操作です。

式に含まれるのは 2 つの成分だけです。

板と参照価格の乖離から決まるプレミアム成分

プレミアム成分は、Perpetual の板と参照価格の乖離を表します。Hyperliquid の定義は次のとおりです。

プレミアム = (max(impact_bid − oracle, 0) − max(oracle − impact_ask, 0)) / oracle

ここで impact_bid と impact_ask は最良気配ではありません。公式ドキュメントは「impact_notional_usd を約定させたときの平均約定価格」と定義しています。Hyperliquid の BTC と ETH では 20,000 USDC、それ以外の銘柄では 6,000 USDC です。

つまりプレミアムは、板の一番上の価格ではなく、一定の規模を実際に約定させたときの価格から算出されています。表示値ではなく執行価格を見るという考え方が、算出式そのものに組み込まれています。

dYdX v4 も同じ構造ですが、規模の決め方が異なります。Impact Notional Amount = 500 USDC / 当初証拠金率 と定義されており、証拠金率に連動します。固定値ではありません。

参照価格の取り方も取引所ごとに異なります。Hyperliquid は各バリデータが算出した中央集権取引所の現物価格の加重中央値を用います。自取引所の板ではありません。

取引所が定数として定める金利成分

金利成分は市場から決まる値ではなく、取引所が定める定数です。

取引所	金利成分	備考
Hyperliquid	0.01%／8 時間（0.00125%／時間）	ショート側が受け取る方向
Binance	0.01%／決済	ETHBTC など 0% の契約がある
OKX	0.01%（固定）	2026 年 6 月の改定で変動式から変更
dYdX v4	0%	cross market の既定値

dYdX v4 の cross market では金利成分が 0% に設定されています。公式ドキュメントに明記されています。この違いが後述する挙動の差につながります。

2 つの成分を結ぶ clamp の働き

式をもう一度見ます。

Funding Rate = プレミアム + clamp(金利成分 − プレミアム, −0.05%, +0.05%)

金利成分 − プレミアム の絶対値が 0.05% 以内であれば、clamp は値をそのまま返します。すると式は次のようになります。

プレミアム + (金利成分 − プレミアム) = 金利成分

プレミアムが打ち消され、金利成分そのものが残ります。

この範囲にある限り、プレミアムがいくつであっても出力は変わりません。プレミアムが金利成分から 0.05% 以上離れてはじめて、clamp が上限または下限で止まり、プレミアムの値が出力に現れます。

Hyperliquid は式を 8 時間ベースで定義し、毎時のレートをその 8 分の 1 として配分します。したがって clamp が効くプレミアムの範囲は、8 時間ベースで −4.0 bps から +6.0 bps です。

対象データと分析条件

項目	条件
対象期間	2026-06-04 00:00 UTC 〜 2026-08-26 12:32 UTC
対象	Hyperliquid BTC / dYdX v4 BTC-USD / OKX BTC-USDT-SWAP
観測数	Hyperliquid 2,005 時間 / dYdX 2,005 時間 / OKX 251 決済
OKX プレミアム系列	20,200 点（337.21 時間、60 秒刻み）
取得元	各取引所の公開 API（認証不要）
一致判定	公表値の桁に丸めたうえで最終桁 1 つ分まで許容

期間の開始を 2026 年 6 月 4 日としたのは、OKX が 6 月 1 日に算出式を改定し、6 月 4 日までに全契約を移行しているためです。改定前後をまたぐと、1 本の系列に 2 つの算出規則が混在します。

Binance は分析対象から外しています。premiumIndex エンドポイントが現在値のみを返し、プレミアムの履歴が公開されていないためです。仕様の比較対象としては参照しています。

プレミアムが打ち消される時間の割合

Hyperliquid BTC の 2,005 時間のうち、Funding Rate が金利成分 0.125 bps／時間と厳密に一致したのは 1,086 時間、割合にして 54.2% でした。

この 1,086 時間について、プレミアムが −4.0 bps だったか −0.5 bps だったかは出力に影響していません。clamp が差分を打ち消し、金利成分だけが残るためです。

観測期間の半分以上について、Funding Rate は需給の情報を持っていませんでした。Funding Rate の水準から市場の状態を読み取ろうとすると、読み取る対象が存在しない時間帯を含めて解釈することになります。

clamp が効く範囲と、実際の分布の位置関係

54.2% という値がどこから来ているかは、プレミアムの分布と clamp の範囲を重ねると分かります。

統計量	プレミアム（bps、8 時間ベース）	帯（−4.0〜+6.0）との関係
最小	−6.579	外側
10 パーセンタイル	−5.029	外側
25 パーセンタイル	−4.582	外側
中央値	−3.779	内側（下端まで 0.22）
75 パーセンタイル	−1.850	内側
90 パーセンタイル	+0.183	内側
最大	+8.023	外側

中央値 −3.779 bps は帯の内側にありますが、下端 −4.0 bps との差は 0.22 bps しかありません。25 パーセンタイルはすでに帯の外側です。

帯の外側にあった 919 時間の内訳は、下端側が 884 時間、上端側が 35 時間でした。分布は上下対称ではなく、下端側に偏っています。

観測期間中の BTC は、わずかなプレミアムの変動で「金利成分そのもの」と「需給を反映した値」を行き来する位置にありました。この位置関係は銘柄と期間によって変わります。本分析が示すのは、対象銘柄の当該期間についてだけです。

公開データによる算出式の再現

Hyperliquid の Funding rate 履歴 API は、公表 Funding Rate と同時にプレミアムも返します。この値を式に代入し、公表値と一致するかを確認しました。

区分	観測数	一致	割合
clamp の内側	1,086	1,086	100%
clamp の外側	919	919	100%
合計	2,005	2,005	100%

2,005 時間すべてで公表値と一致しました。残差は中央値 0、最大でも 1×10⁻¹⁰ です。

clamp の内側にあった 1,086 時間は、金利成分と厳密に一致した 1,086 時間と完全に重なります。式の内部で起きている現象と、公表値の観測結果に矛盾がありません。

公開情報だけで算出式を検証できるということでもあります。取引所が公表する Funding Rate を受け取るだけでなく、その値が何から作られたかを手元で確認できます。

式の構造が異なる取引所との対照

clamp と金利成分が本当に効いているのかは、それらを持たない取引所と比べると分かります。

dYdX v4 の式は次のとおりです。

Funding Rate = プレミアム / 8 + 金利成分

clamp 項がありません。そして cross market の金利成分は 0% です。プレミアムはそのまま 8 分の 1 されて出力されます。

Hyperliquid と dYdX は Funding 決済間隔がどちらも 1 時間です。決済間隔の差を混入させずに、式の構造の差だけを取り出せます。

項目	Hyperliquid BTC	dYdX BTC-USD
Funding 決済間隔	1 時間	1 時間
金利成分	0.125 bps／時間	0
clamp	あり（±0.05%）	なし
金利成分と厳密一致	1,086 時間（54.2%）	228 時間（11.4%）
正のレート	1,794 時間（89.5%）	919 時間（45.8%）
最小	−0.197 bps	−2.333 bps
最大	+0.378 bps	+1.133 bps

観測数はいずれも 2,005 時間、期間は同一です。

dYdX の式には金利成分がないため、レートが 0 になるのはプレミアムが 0 のときだけです。0 と一致した 228 時間は、制度的に固定された値ではありません。特定の値に張り付く現象は観測されませんでした。

正のレートの割合も対照的です。Hyperliquid は 89.5% が正でした。プレミアムが clamp の下端を割った場合、出力は「プレミアム + 0.05%」となり、下方向への振れ幅が 0.05% ぶん持ち上げられます。実際、プレミアムの最小 −6.579 bps に対して Funding Rate の最小は −0.197 bps／時間にとどまりました。dYdX にはこの持ち上げがなく、正のレートは 45.8% とほぼ対称でした。

これは水準の高低ではなく、式が持つ項の違いです。取引所間の Funding 水準の比較は本記事では扱いません。

瞬間値ではなく平均であるプレミアム

式に入るプレミアムは、決済時点の瞬間値ではありません。各取引所は決済間隔ぶんをサンプルして平均した値を用いると定めています。

取引所	サンプル間隔	平均方法	8 時間あたりの点数
Hyperliquid	5 秒	単純平均（1 時間ぶん）	720 点／時間
Binance	5 秒	時間加重平均	5,760 点
OKX	1 分	加重移動平均	480 点
dYdX v4	1 分	中央値を集約後に平均	480 点

同じ「プレミアム」という語を使っていても、平均の取り方は取引所ごとに異なります。Binance は後半のサンプルほど重みを大きくする時間加重平均です。dYdX はバリデータの投票の中央値を 1 分ごとに取り、それを 1 時間平均します。

外れ値の扱いも変わります。単純平均は 1 点の外れ値をそのまま取り込みますが、中央値による集約はそれを弾きます。プレミアムの定義が同じでも、集計方法が違えば出力は変わります。

平均の取り方が公開されていない場合

OKX は平均の取り方を「加重移動平均」とだけ記載しており、重みを公開していません。

OKX の公開 API からは 60 秒刻みのプレミアム系列が取得できます。これを 2 通りで平均し、公表 Funding Rate と突き合わせました。

平均の取り方	全 41 決済	サンプル 480 点が揃った 20 決済
単純平均	17 件（41.5%）	5 件（25.0%）
線形加重（1, 2, …, n）	32 件（78.0%）	20 件（100%）

サンプルが 480 点揃った決済では、線形加重が 20 件すべてで公表値の最終桁まで一致しました。残差は中央値 0 bps、最大 0.00353 bps です。一致しなかった 9 決済は、いずれもサンプルに欠損がありました（477 〜 479 点）。

線形加重は、Binance が公開している時間加重と同型です。

ただし OKX は重みを公開していません。本分析は仕様を確認したものではなく、線形加重と整合することを示したにとどまります。別の重み付けが同じ結果を与える可能性を排除していません。

改定される算出式

Funding Rate の算出式は固定されたものではありません。直近 1 年で 2 件の改定が公表されています。

取引所	施行	変更内容
Binance	2025-09-18 08:01 UTC	式に 8/N の除算を追加。同時に mark price の移動平均を 1 分から 30 秒へ変更
OKX	2026-06-01（全契約は 06-04 まで）	式に 8/N の除算を追加。金利成分を変動式から 0.01% 固定へ変更

いずれも Funding 決済間隔が 8 時間以外の契約について、決済ごとのレートを間隔に比例した大きさに揃える変更です。8 時間決済の契約では実質的な変更がありません。

改定日をまたいで集計すると、1 本の系列に 2 つの算出規則が混ざります。過去データを扱うときは、対象期間に改定日が含まれていないかを確認することになります。

実務での確認手順

観測した Funding Rate をどう解釈するかを判断するための手順です。

1. 対象取引所の算出式に clamp 項があるかを公式ドキュメントで確認する — 項の有無で挙動が変わる
2. 金利成分の値と Funding 決済間隔を確認する — 銘柄ごとに 0% の契約がある
3. clamp が効くプレミアムの範囲を計算する — 金利成分 ± 0.05%（8 時間ベース）
4. Funding Rate が金利成分と一致していないかを確認する — 一致していれば需給の情報を持たない
5. プレミアムの履歴が公開されているかを確認する — 非公開なら成分分解ができない
6. 対象期間に算出式の改定日が含まれていないかを確認する — 混在すると集計が壊れる

4 は丸めずに判定します。丸めた比較では、金利成分の近傍にある値と厳密に一致する値を区別できません。

Futaba Lab Research の見解

Funding Rate を市場の需給を表す指標として扱う見方があります。本分析の結果は、その見方が成立する時間帯と成立しない時間帯があることを示しています。

観測期間中の Hyperliquid BTC では、半分以上の時間で Funding Rate が定数でした。この間の Funding Rate をいくら細かく追っても、需給に関する情報は得られません。指標として見るなら、まず指標が動いている時間帯かどうかを確認するところから始まります。

より一般的な論点として、公開されている算出式は、公開されているだけでは意味を持ちません。式に代入する値が公開 API から取得できてはじめて、公表値を検証できるようになります。Hyperliquid についてはそれができ、Binance についてはできませんでした。OKX については重みが非公開でしたが、実測から候補を絞り込めました。

取引所が何を公開し、何を公開していないかは、それ自体が市場構造の一部です。

なお本記事は成分の構成のみを扱っており、複数取引所の比較には踏み込んでいません。比較には決済間隔と換算方法を揃える手順が別途必要になります。

本分析の限界

対象は BTC の 1 銘柄のみです。他の銘柄では impact notional、証拠金率、上限がいずれも異なり、clamp の内側に入る割合も変わります。本記事の 54.2% を他銘柄に適用することはできません。

期間は約 84 日です。54.2% はこの期間の観測値であり、恒常的な性質ではありません。プレミアムの分布が動けば割合も動きます。

OKX の重みは推定です。線形加重で 20 決済すべてが一致しましたが、OKX は重みを公開しておらず、仕様を確認したわけではありません。

OKX のプレミアム系列は、API の保持期間により 41 決済（うちサンプルが完全なもの 20 決済）しか評価できていません。Hyperliquid の 2,005 時間と比べて母数が小さい値です。

Binance は成分分解の対象外です。プレミアムの履歴が公開されていないため、同じ検証ができていません。

次の点は本分析では結論できません。

• clamp の内側に入る割合が、他の銘柄・他の期間でどうなるか
• Hyperliquid の 54.2% と OKX の 10.8% の差が何に由来するか（決済間隔・impact notional・板の厚みのいずれも検証していない）
• dYdX のレートが広い範囲に分布する理由が、clamp の不在だけによるものか
• 金利成分が現実の資金調達コストを反映しているか

FAQ

Q. clamp の内側にいるかどうかは、事前に分かるか。

プレミアムの現在値が公開されている取引所であれば、現時点で内側か外側かは確認できます。ただし式に入るのは決済間隔ぶんの平均であり、決済時点の瞬間値ではありません。現在値が内側にあっても、平均が外側になる場合があります。将来の判別については本記事では扱っていません。

Q. Funding Rate が金利成分と一致していれば、市場に偏りがないということか。

異なります。一致は「プレミアムが金利成分から 0.05% 以内にある」ことしか意味しません。この範囲の中で偏りが変動していても、出力には現れません。偏りがないことと、偏りが出力に反映されていないことは別です。

Q. 金利成分は何の金利を表しているのか。

各取引所は定数として定めているだけで、何の金利を参照しているかは明示していません。Hyperliquid は 0.01%／8 時間を年率 11.6% と説明していますが、本記事が参照した公式ドキュメントには、この水準をどう決めたかの記載がありません。本記事では取引所が定める定数として扱っています。

Q. dYdX に clamp がないのは設計上の欠陥か。

本記事では評価していません。clamp の有無は挙動の違いを生みますが、どちらが望ましいかは目的によります。本記事が示すのは、式の構造が違えば同じ市場環境でも出力が変わるという事実です。

Q. 8 時間ベースと 1 時間ベースの数値が混在しているのはなぜか。

Hyperliquid が式を 8 時間ベースで定義し、毎時のレートをその 8 分の 1 として配分しているためです。clamp の範囲は 8 時間ベースで規定されるため、プレミアムの分布も 8 時間ベースで示しています。Funding Rate そのものは毎時の値です。混同を避けるため、本記事では単位を都度明記しています。

開示事項

Futaba Lab および関連会社は、暗号資産市場において自己勘定取引を行っています。本記事に記載された分析は、公開可能な範囲の市場構造に関するものであり、当社および関連会社の取引戦略、ポジション、または執行条件を示すものではありません。

本記事は情報提供を目的としており、特定の金融商品の取得・処分を推奨するものではありません。投資判断はご自身の責任で行ってください。